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北京時間6月15日，MSCI明晟公司公布年度市場分類審議結果，決定延遲將包括中國A股在內的多個市場納入MSCI新興市場指數(shù)。對于A股延遲納入，明晟公司表示，目前QFII投資者的資本月贖回不超過上一年凈資產20%的額度限制，股票停牌新規(guī)的實效性尚待驗證，以及內地交易所針對金融衍生品審批限制的存在等多重因素，是導致此次A股再次被MSCI所拒之門外的關鍵原因。證監(jiān)會在回應此結果時表示，“MSCI方面的決定不會影響中國資本市場改革開放的進程和市場化、法治化的方向?！痹跇I(yè)內人士看來，對于當前A股而言化解上述限制因素仍然需要一定時間，但A股的國際化發(fā)展仍然是不可逆的趨勢，而未來納入MSCI指數(shù)也只是“時間問題”。A股在當天的表現(xiàn)，也無視此結果，大盤低開后出現(xiàn)大幅反彈，上證指數(shù)收盤上漲1.6%。

A股在2016年內納入MSCI(Morgan Stanley Capital International)的可能性最終還是落空了。

北京時間6月15日凌晨5時，MSCI編制方——美國明晟公司公布年度市場分類審議結果，決定延遲將包括中國A股在內的多個市場納入MSCI新興市場指數(shù)；這意味著，市場此前對該事件所懷抱的較高預期仍然未能兌現(xiàn)。

明晟公司表示，目前QFII投資者的資本月贖回不超過上一年凈資產20%的額度限制，股票停牌新規(guī)的實效性尚待驗證，以及內地交易所針對金融衍生品審批限制的存在等多重因素，是導致此次A股再次被MSCI所拒之門外的關鍵原因。

在業(yè)內人士看來，對于當前A股而言化解上述限制因素仍然需要一定時間，但A股的國際化發(fā)展仍然是不可逆的趨勢，而未來納入MSCI指數(shù)也只是“時間問題”；而當日證監(jiān)會也表示，“MSCI方面的決定不會影響中國資本市場改革開放的進程和市場化、法治化的方向?！?/p>

雖然未被納入MSCI指數(shù)，不過明晟公司也表示，會將中國A股繼續(xù)保留在2017年評估序列之中；但也有分析人士認為，MSCI的象征意義大于實際意義，A股市場在制度變遷中，應自然順應而非主動迎合MSCI的諸多要求。

三大障礙如何破除

去年6月，A股市場加入MSCI指數(shù)的預期落空后不久，A股市場也出現(xiàn)了大幅震蕩下跌。而經過長達一年的市場震蕩、休整和交易制度的修繕，A股再次未能被MSCI指數(shù)所接納，這無疑令A股市場人士稍有遺憾。

明晟公司方面表示，此次未將A股納入MSCI指數(shù)有三項原因：一是QFII制度改革后部分投資者未能受益，且資本月額度的贖回限制讓投資者面臨潛在的流動性障礙；二是此前可能引發(fā)市場流動性風險的A股上市公司隨意停牌現(xiàn)象雖然已經得到發(fā)文規(guī)范，但實際執(zhí)行效果仍待觀察；三是內地交易所仍然對海外掛鉤A股的金融衍生品設立了預先審批限制。

其中，交易機制層面的QFII贖回額度限制成為了掣肘A股納入MSCI指數(shù)的一項關鍵障礙。據(jù)MSCI對機構投資者的調查顯示，多數(shù)投資者強調，QFII額度分配和資本流動限制的相關制度進展需要持續(xù)關注。

“贖回額度可能和內地金融業(yè)的多頭監(jiān)管以及制度執(zhí)行效率有關系?！币晃唤咏O(jiān)管層且從事境外投資的公募人士表示，“因為有時給QFII、QDII資格是一個部門，而實際批額度則是另一個部門，何況具體的政策從落地到執(zhí)行也需要時間?！?/p>

但在其看來，隨著外匯機制效率的提高和金融體制的完善，未來在QFII額度申購和贖回的執(zhí)行效率上，有關部門會有更好的表現(xiàn)?！坝行┦菣C制的問題，但有些是鼓勵長期投資?！鼻笆龉既耸糠Q?！氨热?0%的安排也是鼓勵境外資金在A股進行長期投資，避免資金進出帶來市場不穩(wěn)定。”

而對于第二條障礙“隨意停牌現(xiàn)象仍需觀察”，有接近交易所人士表示，在新的證監(jiān)執(zhí)法環(huán)境下，對于上市公司任意停牌的監(jiān)管將會明顯趨嚴。

“從去年到今年，整個證監(jiān)的執(zhí)法環(huán)境都強化了，所以在這個問題上反而不需太擔心?！币晃唤咏灰姿耸勘硎?，“相信兩個交易所的限制政策落地后，上市公司隨意停牌的問題將得到明顯改觀?！?/p>

在市場人士看來，更加考驗難度的是境外A股衍生品的批準問題。“境外指數(shù)這個事情涉及的層面比較多了，相對比較復雜?！鼻笆鼋咏灰姿耸勘硎?，“而且現(xiàn)在國內的期指交易功能也幾乎沒有了，流動性差讓套保找不到對手盤，衍生品這塊可能還需要時間觀察?！?/p>

應順勢而非迎合

有國際投資者表示，此次A股延遲納入MSCI指數(shù)并未超出預期，但由于其初始納入比例較小，因此是否納入對國際投資界沖擊并不大。

“盡管延遲納入的決定并不意外，但其初始納入比例僅為5%，其實不會對國際投資界造成沖擊?！奔~約梅隆資產托管部大中華區(qū)負責人冼永全表示，“無論是資本市場互聯(lián)互通機制還是近期首次向美國提供額度的RQFII制度，亦或是基準指數(shù)，全球投資者都密切關注著中國資本市場開放的一舉一動，準備加大對中國的投資力度。”

值得一提的是，明晟公司也表達了對A股準入標準國際化的肯定?！皩⒅袊鳤股納入MSCI新興市場指數(shù)的議題已經取得了顯著的進展。這些積極進展體現(xiàn)出中國當局努力提升A股市場準入標準至國際水平的堅定決心。我們期盼當局繼續(xù)制度改革的政策動力，著手解決剩下的市場準入問題?！泵麝晒径驴偨浝砗腿蜓芯恐鞴躌emy Briand指出。

“國際機構投資者希望在中國A股被納入MSCI新興市場指數(shù)之前看到A股市場準入情況得到更進一步的切實改善?！盧emy Briand 表示，“MSCI將履行我們的標準慣例，密切關注近期所公布新政的執(zhí)行進展并收集市場參與者的反饋。”

而在業(yè)內人士看來，目前A股市場應當做的是堅持國際化、法治化的制度建設，而在相應工作達成后，加入MSCI指數(shù)也將水到渠成.

“加入MSCI指數(shù)肯定是A股國際化取得進展的標志，但市場不應該為了加入而加入，去迎合MSCI的各種條件?！币晃唤咏O(jiān)管層的券商人士表示，“不適合把加入MSCI指數(shù)當做A股發(fā)展的目標，它只是一個結果，市場機制建設好了，國際指數(shù)化是順理成章的事情?！?/p>

就在MSCI明晟公司宣布結果后的當天上午，證監(jiān)會也隨即做出回應，“此次MSCI明晟公司延遲納入的決定，不會影響中國資本市場改革開放的進程和市場化、法治化的方向，建設長期穩(wěn)定健康的資本市場是我們自身的需要?！?/p>

國內某券商股票策略分析師陸文杰則表示，“MSCI此次決定某種程度上反映海外投資者對政策透明度和執(zhí)行效率缺乏信心?！钡S著中國不斷開放資本賬戶，“這種擔憂有望逐漸緩解?！?/p>

不過Remy Briand也在昨天的發(fā)布會上提示了A股擁抱MSCI的不確定性?！艾F(xiàn)在還不能給出A股納入MSCI新興市場指數(shù)的概率，未來也不能排除出現(xiàn)導致A股不獲納入的其他問題的可能性?！?/p>